张庭宾:人民币贬值并非天方夜谭
2011-11-19 20:59 2楼
人民币贬值阴霾已现(2011-11-14 08:52:04)转载标签: 杂谈
QE3屡屡延迟 欧元雪上加霜
人民币贬值阴霾已现 张庭宾
人民币会不会贬值已经成为一个问题,与此相关联的是,美联储到底何时推量化宽松3.0?
在欧元危机日益深重之时,人民币汇改出现微妙变化。11月11日,外管局发布通知,自今年12月1日起推出外汇看跌和外汇看涨两类风险逆转期权组合业务。我国于今年4月推出人民币对外汇期权业务时,规定客户只能从银行买入期权,不得卖出期权。此次通知则赋予客户在买入基础上卖出期权的权利。
这对人民币汇改来说,是一小步,但是对于人民币贬值的热钱需求来说,是一大步。试想,假如2010年4月份,一笔冒充在贸易顺差下进入的热钱,2011年4月买入了1000万美元的6个月看涨期权,如今已近赚的盆满钵满。现在又买入了6个月的人民币看跌期权。
假如从现在开始,热钱不断从中国集中撤出,人民币进入贬值周期,那么,它将赚了三笔钱:一,过去18个月,它在中国无风险套利收益,其中人民币升值10.7%+中美基准息差3.25%(3.5%-0.25%),这就是13.95%;二,过去6个月的看涨期权的收益;三是未来6个月的看跌期权的盈利。具备赚这三笔钱的能力者,是那些具备在国际汇率市场做空能力的人。它们不是国内的制造企业,而是国际热钱,进一步讲是国际热钱中的精英,因为即使在国际市场,能够通过做空赚钱的,那也只是5%的少数。
在外汇市场,无论是做多或做空,期权,掉期等等,它都是一场零和游戏,即有人赚钱那么就有人赔钱,即假如未来6个月人民币贬值,国际热钱不仅以人民币最高价功成身退,不仅赚到了无风险套利和看涨期权,而且在海外稳坐钓鱼台,赚到看跌期权,欣赏人民币花开花谢谢等闲事。而作为它们的对手盘,那些刚刚学会使用看涨期权,仍然继续预期人民币升值的中国制造和贸易企业将输家。
现在,我们进一步来探讨这个假设前提——即人民币未来6个月会不会贬值?
很可能会!或者说人民币贬值的拐点越来越接近了。因为没有任何一种纸币能够永远升值,尤其是6年多来不断对外升值却对内贬值的人民币。实际上,随着国内通货膨胀,人民币的国内购买力已经严重贬值,即按现在的人民币美元汇率,国内6330元人民币的购买力已经低于海外的1000美元,其证据非常简单——中国出现了大量的海外代购的现象,即加上关税,海外同样的商品仍比国内便宜。
人民币国内贬值国外升值的最重要的原因是——由于人民币汇改后的单边升值预期,大量国际热钱涌入,使人民币对外升值得以自我实现;热钱涌入后,央行不得不兑换并向国内投放大量的人民币基础货币,这必然导致国内的通货膨胀——人民币贬值。
同理,接下来人民币转而国际贬值国内升值,那么也只要国际热钱流向逆转就可以实现了。而国际热钱流向逆转需要什么条件呢?
这要具备以下四个条件:1,热钱在中国国内赚钱的空间日见缩小,乃至丧失。即在中国很难赚到更多的钱了;2,中国经济的竞争力已不断削弱,已处衰减周期;3,中国经济社会或地缘政治出现较大风险,热钱要离场避险;4,热钱离场的外汇套利模式形成,不仅锁定前期最大化利益,而且还能赚看跌期权。
这四个条件,目前已经基本具备了三个:随着外管局看跌期权新规出台,热钱撤退时的套利模式适时到位;随着中国房地产泡沫进入下跌周期,股市持续低迷,高利贷泡沫破灭,PE和VC的盈利高峰已过,热钱在国内赚钱越来越难,或已准备见好就收;过去7年来,随着人民币升值、国际原材料价格大涨、土地和劳动力成本大幅提高等一系列原因,中国制造的竞争力已被大大被消弱。过去10年在中国入世和房地产大泡沫两大超级因素推动下的大繁荣也已逆转。
至于第四个,这要看美国下一步对中国的战略设计和战术手筋的使用——使中国的投资风险急剧提高,并惊吓热钱加速回流美国。对于美国而言,现在它非常希望热钱回流购买美国国债。而造成这种惊吓,它有三个手段。
它们分别是:1,对中国进行所谓“汇率操纵惩罚案”而引发中美贸易战,这已经是咫尺之遥,美国众议院和参议院已经先后通过了所谓惩罚案,现在只差奥巴马签署了。2,美国和以色列对伊朗动武,导致国际石油和粮食价格暴涨,中国经济社会遭受重大冲击,近来美国和以色列的一些高官已经频频明示了;3,中国周边爆发地缘政治危机。
至于美国会不会引爆这些风险点,或者说判断美国何时引爆这些风险点,一个重要的参考是,美国何时推出QE3。换言之,如果美国继续延迟推出QE3,则它很可能在近期引爆这些风险点;假如它很快推出QE3,则风险点的引爆会推迟。
美国是当今大国中唯一将军事、政治、经济、金融和货币手段配合得“炉火纯青”的国家。美联储决定何时推出QE3,不仅要看美国政府的需要,更要看国际上与欧元和中国博弈的需要。
尽管美国政府的资金链相当紧张,但是如果现在推QE3等于放了欧元区一马。美国利用它在大国中唯一的金融进攻性力量,在过去半年来,频频攻击欧元的软肋,目前已经引发出欧元区难以自救的主权债务和商业银行债务危机的恶性循环。特别是上周意大利十年期国债突破7%的生死线,一度达到7.48%,这意味着意大利已经无法自我维系,鉴于意大利占欧元区主权债务总量的23%,超过了西班牙、希腊、葡萄牙和爱尔兰的总和(约18%),欧元前景黯淡。
一个中性的评价是,目前,纯信用纸币的欧元已经濒临崩溃,作为美元的最大对手,这显然是美元势力所喜闻乐见的。上周德国总理默克尔提出“核心欧元区”的概念,是变相承认了现在泥沙俱下的大欧元区的失败。当然,欧元还有一个杀手锏,就是宣布发行与黄金挂钩的金欧元,但这意味着与美元的决战。我怀疑欧元区领袖是否有这么做的足够胆略。
美元显然不会在最关键的当口推出QE3放欧元一马,就像一场攻占欧元高地的战役已经逼近到最后拔旗时刻,却戛然而止。
当然,美联储能将QE3拖延到何时,要看有多少钱逃离欧洲去购买美债,欧洲越乱,QE3推的越晚;还要看购买美国国债的购买者如何配合它——
比如说扭转操作——将快要到期的短期国债转为长期国债,这就降低了美国政府当前违约的压力。此前的9月份,美联储搞了一次扭转操作,将4000亿美元的短期国债转为长期国债。
一个被广泛忽略的事实是,扭转操作是一个双向协议,即需要美联储与持有人达成一致。人们有权力质疑这些持有人中包括中国外管局。因为在美国国债刚刚被降级后,一般的市场主体很难有如此实力和魄力对美联储如此配合。鉴于中国外管局曾经两次秘密配合异地购买美国国债,总额高达4074亿美元。希望外管局对此予以回应。
诚然,对于配合拯救美国,有两种不同理解,一种是“英雄救美”;但本人却常常想起“农夫与蛇”的故事。那么到底是那一个呢?答案将在不远的将来揭晓,即如果美国引爆了上述三个风险点中的任何一个,那么,美国就不是“善良的公主美人”。倘若如此,那些把“狼”当成“公主美人”的人该负何责呢?!
不过,中国尚存人民币不崩溃的生机。一则,美国此刻强行追杀欧元和人民币“大龙”有些勉强,毕竟未来一年是美国国债到期高峰;二则,中俄背靠背以后,有可能在人民币汇率和外储政策上变的更强硬一些;第三,人算不如天算,不知道在日本大地震之后,美国会发生什么事。
但如论如何,中国企业必须对人民币贬值抱有高度警惕。(仅供参考,投资者决策风险自负,联系邮箱ztb6006@sina.com)
文章连接 http://blog.sina.com.cn/s/blog_59b377290100v2gb.html
QE3屡屡延迟 欧元雪上加霜
人民币贬值阴霾已现 张庭宾
人民币会不会贬值已经成为一个问题,与此相关联的是,美联储到底何时推量化宽松3.0?
在欧元危机日益深重之时,人民币汇改出现微妙变化。11月11日,外管局发布通知,自今年12月1日起推出外汇看跌和外汇看涨两类风险逆转期权组合业务。我国于今年4月推出人民币对外汇期权业务时,规定客户只能从银行买入期权,不得卖出期权。此次通知则赋予客户在买入基础上卖出期权的权利。
这对人民币汇改来说,是一小步,但是对于人民币贬值的热钱需求来说,是一大步。试想,假如2010年4月份,一笔冒充在贸易顺差下进入的热钱,2011年4月买入了1000万美元的6个月看涨期权,如今已近赚的盆满钵满。现在又买入了6个月的人民币看跌期权。
假如从现在开始,热钱不断从中国集中撤出,人民币进入贬值周期,那么,它将赚了三笔钱:一,过去18个月,它在中国无风险套利收益,其中人民币升值10.7%+中美基准息差3.25%(3.5%-0.25%),这就是13.95%;二,过去6个月的看涨期权的收益;三是未来6个月的看跌期权的盈利。具备赚这三笔钱的能力者,是那些具备在国际汇率市场做空能力的人。它们不是国内的制造企业,而是国际热钱,进一步讲是国际热钱中的精英,因为即使在国际市场,能够通过做空赚钱的,那也只是5%的少数。
在外汇市场,无论是做多或做空,期权,掉期等等,它都是一场零和游戏,即有人赚钱那么就有人赔钱,即假如未来6个月人民币贬值,国际热钱不仅以人民币最高价功成身退,不仅赚到了无风险套利和看涨期权,而且在海外稳坐钓鱼台,赚到看跌期权,欣赏人民币花开花谢谢等闲事。而作为它们的对手盘,那些刚刚学会使用看涨期权,仍然继续预期人民币升值的中国制造和贸易企业将输家。
现在,我们进一步来探讨这个假设前提——即人民币未来6个月会不会贬值?
很可能会!或者说人民币贬值的拐点越来越接近了。因为没有任何一种纸币能够永远升值,尤其是6年多来不断对外升值却对内贬值的人民币。实际上,随着国内通货膨胀,人民币的国内购买力已经严重贬值,即按现在的人民币美元汇率,国内6330元人民币的购买力已经低于海外的1000美元,其证据非常简单——中国出现了大量的海外代购的现象,即加上关税,海外同样的商品仍比国内便宜。
人民币国内贬值国外升值的最重要的原因是——由于人民币汇改后的单边升值预期,大量国际热钱涌入,使人民币对外升值得以自我实现;热钱涌入后,央行不得不兑换并向国内投放大量的人民币基础货币,这必然导致国内的通货膨胀——人民币贬值。
同理,接下来人民币转而国际贬值国内升值,那么也只要国际热钱流向逆转就可以实现了。而国际热钱流向逆转需要什么条件呢?
这要具备以下四个条件:1,热钱在中国国内赚钱的空间日见缩小,乃至丧失。即在中国很难赚到更多的钱了;2,中国经济的竞争力已不断削弱,已处衰减周期;3,中国经济社会或地缘政治出现较大风险,热钱要离场避险;4,热钱离场的外汇套利模式形成,不仅锁定前期最大化利益,而且还能赚看跌期权。
这四个条件,目前已经基本具备了三个:随着外管局看跌期权新规出台,热钱撤退时的套利模式适时到位;随着中国房地产泡沫进入下跌周期,股市持续低迷,高利贷泡沫破灭,PE和VC的盈利高峰已过,热钱在国内赚钱越来越难,或已准备见好就收;过去7年来,随着人民币升值、国际原材料价格大涨、土地和劳动力成本大幅提高等一系列原因,中国制造的竞争力已被大大被消弱。过去10年在中国入世和房地产大泡沫两大超级因素推动下的大繁荣也已逆转。
至于第四个,这要看美国下一步对中国的战略设计和战术手筋的使用——使中国的投资风险急剧提高,并惊吓热钱加速回流美国。对于美国而言,现在它非常希望热钱回流购买美国国债。而造成这种惊吓,它有三个手段。
它们分别是:1,对中国进行所谓“汇率操纵惩罚案”而引发中美贸易战,这已经是咫尺之遥,美国众议院和参议院已经先后通过了所谓惩罚案,现在只差奥巴马签署了。2,美国和以色列对伊朗动武,导致国际石油和粮食价格暴涨,中国经济社会遭受重大冲击,近来美国和以色列的一些高官已经频频明示了;3,中国周边爆发地缘政治危机。
至于美国会不会引爆这些风险点,或者说判断美国何时引爆这些风险点,一个重要的参考是,美国何时推出QE3。换言之,如果美国继续延迟推出QE3,则它很可能在近期引爆这些风险点;假如它很快推出QE3,则风险点的引爆会推迟。
美国是当今大国中唯一将军事、政治、经济、金融和货币手段配合得“炉火纯青”的国家。美联储决定何时推出QE3,不仅要看美国政府的需要,更要看国际上与欧元和中国博弈的需要。
尽管美国政府的资金链相当紧张,但是如果现在推QE3等于放了欧元区一马。美国利用它在大国中唯一的金融进攻性力量,在过去半年来,频频攻击欧元的软肋,目前已经引发出欧元区难以自救的主权债务和商业银行债务危机的恶性循环。特别是上周意大利十年期国债突破7%的生死线,一度达到7.48%,这意味着意大利已经无法自我维系,鉴于意大利占欧元区主权债务总量的23%,超过了西班牙、希腊、葡萄牙和爱尔兰的总和(约18%),欧元前景黯淡。
一个中性的评价是,目前,纯信用纸币的欧元已经濒临崩溃,作为美元的最大对手,这显然是美元势力所喜闻乐见的。上周德国总理默克尔提出“核心欧元区”的概念,是变相承认了现在泥沙俱下的大欧元区的失败。当然,欧元还有一个杀手锏,就是宣布发行与黄金挂钩的金欧元,但这意味着与美元的决战。我怀疑欧元区领袖是否有这么做的足够胆略。
美元显然不会在最关键的当口推出QE3放欧元一马,就像一场攻占欧元高地的战役已经逼近到最后拔旗时刻,却戛然而止。
当然,美联储能将QE3拖延到何时,要看有多少钱逃离欧洲去购买美债,欧洲越乱,QE3推的越晚;还要看购买美国国债的购买者如何配合它——
比如说扭转操作——将快要到期的短期国债转为长期国债,这就降低了美国政府当前违约的压力。此前的9月份,美联储搞了一次扭转操作,将4000亿美元的短期国债转为长期国债。
一个被广泛忽略的事实是,扭转操作是一个双向协议,即需要美联储与持有人达成一致。人们有权力质疑这些持有人中包括中国外管局。因为在美国国债刚刚被降级后,一般的市场主体很难有如此实力和魄力对美联储如此配合。鉴于中国外管局曾经两次秘密配合异地购买美国国债,总额高达4074亿美元。希望外管局对此予以回应。
诚然,对于配合拯救美国,有两种不同理解,一种是“英雄救美”;但本人却常常想起“农夫与蛇”的故事。那么到底是那一个呢?答案将在不远的将来揭晓,即如果美国引爆了上述三个风险点中的任何一个,那么,美国就不是“善良的公主美人”。倘若如此,那些把“狼”当成“公主美人”的人该负何责呢?!
不过,中国尚存人民币不崩溃的生机。一则,美国此刻强行追杀欧元和人民币“大龙”有些勉强,毕竟未来一年是美国国债到期高峰;二则,中俄背靠背以后,有可能在人民币汇率和外储政策上变的更强硬一些;第三,人算不如天算,不知道在日本大地震之后,美国会发生什么事。
但如论如何,中国企业必须对人民币贬值抱有高度警惕。(仅供参考,投资者决策风险自负,联系邮箱ztb6006@sina.com)
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这是一年前的文章 当时看见觉得有点看头就留下了连接 今天忽然创进去一看 吓了一跳
张庭宾
2010年以来,在又一轮甚嚣尘上的人民币升值舆论中,笔者的判断恰恰相反——人民币贬值的拐点或将在不久的将来出现。
迄今为止,人民币一直被诱导在美国设置的汇率迷宫中,已经蒙受了巨大损失,未来不排除遭遇更大的损失。
2004年以来,美国成功地设置了一个话题——人民币“原罪”——由于人民币低估,这导致了美国对华贸易逆差的扩大,冲击了美国劳动力就业,并危害了美国经济。
这个“原罪”通过强烈戏剧效果的演出反复加强——往往是美国议员发难,美国政府官员扮演被告律师角色,小心翼翼地为中国“辩护”,而法官是美国国会,每次都是拍下惊堂木——中国是在操纵汇率,低估人民币以获得“不道德”的出口盈余,但鉴于中国在汇率问题上没有经验,给它时间改进,并以观后效。
这些表演每每得到西方主流媒体的无数闪光灯,并且不会因为一再重复而降低曝光的强度。2005年7月,人民币开始升值,并且不断加速。美国前财长保尔森还“慷慨地”赠送中国一顶桂冠——世界经济领袖——它很像唐僧送给孙悟空的那顶漂亮的帽子。
2008年三季度,中国眼看着要步日本的后尘——A股已经大跌70%以上,楼市也开始跌去20%～30%,香港一年期人民币NDF也开始下跌……幸而中央政府10月份开始强力救市。于是,美国次贷危机先爆了,中国幸运地躲过一劫。
但是围绕人民币汇率的博弈并没有结束,美国换了种新玩法——你利用人民币低估而获得的外汇储备,必须购买美国的国债。殊不知,中国的出口商品是实实在在的物质财富,我们用大量的劳动损耗、矿产资源和环境破坏换回来美钞——它本质上是即时债券,再让我们把这些短债换成中长期国债——这些美元和国债背后没有任何真实物质财富抵押。
由于外汇储备一度高达近1.5万亿美元(约占74%的比重)买入了天量的美国国债、两房债券和企业债等,中国外汇储备就没有余钱来买中国最需要的石油、铜等战略物质,没有余钱来购买人民币真正的内在价值锚——黄金(1726.00,5.80,0.34%)。
换言之,在过去几年的中美金融货币博弈中,西方金融寡头和国际热钱高度配合,在三方面收获极大:一、通过股市超级过山车,掏走了中国百姓积累的数万亿元人民币的储蓄;二、通过诱导中国购买美国国债等,套住了中国上万亿美元的外汇储备;三、在楼市泡沫中收益数万亿元人民币,并将众多中国人套牢在泡沫高峰,这些人很可能像上世纪90年代后的日本人那样,将用10~20年的未来收益来偿还他们的债务。
中国的头顶一直有一柄达摩克利斯之剑——西方金融寡头和国际热钱何时兑现其巨额中国战利品——据笔者估测,约1万亿的美元本金加数千亿美元的投资利润,总额应不下1.5万亿美元——其最佳兑现方式是,先诱导和逼迫人民币升值,至少也要保证人民币不贬值,使得它们以1:7.5甚至1:8.3进入的美元,以1:6.8、1:6兑换离境,倘若如此,中国外汇储备将可能被挤兑一空,央行不排除陷入严重的美元兑付短缺危机的可能。
果不其然,2010年第一季度,国际上逼压人民币升值骤然升级,不过,中国顶住了这种内外部压力,4~5月,欧元危机扩大化,人民币升值基本已不可能了,人民币汇率又面临新的十字路口。
当前人民币汇率面临三种选择:一是继续挂钩美元;二是该挂钩为一篮子货币,缓慢贬值。但这两种各有其风险;三是一次性大幅(比如10%)贬值。
一次性大幅贬值对中国最为有利,但会面对极大的政治压力,现实性不强。
继续挂钩美元弊端渐显。在美元继续对欧元等货币升值的情况下,人民币对非美货币变相升值,出口会萎缩。同时,人民币与美元在1:6.8固定汇率下,有利于热钱最大程度兑现盈利并离开中国。
改挂钩一篮子货币则喜忧交织。好处是可以对美元变相贬值,稀释热钱在中国的收益,提高中国出口能力;但问题是,如果人民币贬值形成预期,国际热钱大力做空人民币汇率,同时战略做空股市、楼市,则中国将面临一场严峻的考验。
中国的两难境地的根源在自身。过去多年来,中国财富再分配不断失衡,在资方、劳方分配中向资方倾斜;在富人、穷人分配中向富人倾斜;在国际上向外国倾斜。这种不断加重的失衡,不断透支环境资源和百姓劳动收益,不断挤压微观企业的利润空间,使之调整的弹性空间日见缩小。
上述严重的财富再分配的失衡,使人民币存在内在的贬值压力;过去几年中,人民币的过度发行强化了这种压力;另一大软肋是,中国央行的黄金储备很少,名义上1054吨,实际可能只有454吨。这些为美元势力战略做空人民币留下了空间。
在美元成功地向欧元转嫁危机之后,美元势力战略做空人民币已经不仅仅是一种疑虑,它相当可能已经蓄势待发。
中国经济安全其实存在一条隐形底线:房价下跌35%~40%、股市上证指数跌破2000点,人民币贬值10%以上,经济增幅低于6%。如果上述4条同时具备,则中国将可能遭遇一场严重的金融危机。
未来一两年我们相当有机会观察这条底线遭遇冲击的情形。人民币由升值到贬值的拐点会比人们想象的更早。
从目前情况看,人民币汇率的未来不容乐观。当然,如果中国能够抓住国际热钱变现离场的要害,则有可能大大降低其冲击力。如果决策层能够借助金融、经济动荡,下大决心改变不合理的分配制度,则可以化危机为契机——由不合理再分配导致的当下做空中国力量有多大,由公正合理的新分配制度带来的做多中国的力量就有多大。
在这样的一个动态博弈的过程中,国内宏观经济和金融市场的动荡将异乎寻常,面临一场非比寻常的财富大洗牌。现在是我们未雨绸缪的时候了。
(作者系本报主笔,仅供参考,投资者决策风险自负 联系邮箱ztb6006@sina.com)